据XM外汇官网APP报道，证券增量光大证券发布了一份研究报告。亚马营收美国东部时间10月30日盘后，第I电亚马逊(AMZN.US)公布了2025年第三季度的季度S加业绩。截至北京时间10月31日8:00，速增商带亚马逊股价盘后上涨了13.16%。证券增量由于数据中心的亚马营收产能限制得到缓解，AWS的第I电营收超出预期并加速增长，加之内循环广告和AI购物助手的季度S加贡献，光大证券将2025-2027年的速增商带营收预测上调至7010/7770/8611亿美元（相较此前预测增加1.0%/+1.4%/+0.5%）。同时，证券增量考虑到电商业务基础稳固，亚马营收前期配送网络建设带来的第I电规模效应推动了利润释放，净利润预测也相应上调至670/831/1017亿美元（相比此前预测增加1.3%/+1.1%/+0.7%），季度S加现价对应PE 35x/28x/23x，速增商带维持“买入”评级。
光大证券的主要观点如下：
事件
亚马逊于美国东部时间10月30日盘后发布了2025年第三季度业绩，为投资者提供了新的财务数据。盘后股价上涨13.16%。
2025年第三季度营收超出市场预期，第四季度营业利润指引略低于预期。
2025年第三季度，亚马逊净销售额达到1801.7亿美元，同比增长13.4%（此前为13.3%），高于彭博的市场一致预期（下文简称一致预期）1.32%；营业利润为174.2亿美元，低于一致预期11.7%，主要受一次性费用的影响；营业利润率为9.7%，同比下降1.3个百分点；净利润为211.8亿美元，EPS为1.95美元，高于一致预期25.3%。第四季度净销售额指引在2060-2130亿美元之间（中位数高于一致预期0.3%），同比增长9.7%-13.4%；营业利润指引为155-205亿美元（中位数低于一致预期1.7%），同比增速在-1%-22.6%之间。
2025年第三季度AWS营收加速增长，营业利润率环比回升。
2025年第三季度，亚马逊AWS收入达到330亿美元，同比增长20.2%（此前为17.5%），AWS的营业利润率为34.6%，环比增加1.7个百分点，同比下降3.4个百分点。根据电话会议的信息，当前自研芯片Trainium2的订单供不应求，营收达到数十亿美元，环比增长150%，预计Tranium3的服务对象会从大型客户转向中小型客户，拓展市场空间。
2025年第三季度电商部门营业利润率环比下滑。
除了AWS，其它业务中，北美地区营业利润为47.9亿美元，营业利润率为3.3%；国际业务的营业利润为12亿美元，营业利润率为2.9%。北美及国际的营业利润率同比和环比均有所下降，主要是受到一次性法律和解与裁员费用的影响。根据电话会议，AI电商助手Rufus的年活跃用户已达2.5亿，月活跃用户同比增长140%，预计未来可能实现超过100亿美元的年销售额。
资本支出持续增长，产能限制有所缓解，当前瓶颈仍在电力。
2025年第三季度，亚马逊的资本支出（TTM）为1159亿美元，同比增长77.1%，第三季度现金资本支出为342亿美元。根据电话会议，预计到2025年，全年现金资本支出将达到1250亿美元，同比增长60%，到2026年将继续增加，预计到2027年底整体产能将提升一倍。管理层指出，当前的产能瓶颈仍在电力，未来可能转向芯片方面。
盈利预测、估值与评级：
考虑到AWS的营收加速增长，内循环广告和AI助手带来的增量，光大证券调整了2025-2027年的营收预测至7010/7770/8611亿美元（相比之前预测增加1.0%/+1.4%/+0.5%），同时调整净利润预测至670/831/1017亿美元（与之前相比增加1.3%/+1.1%/+0.7%），现价对应PE为35x/28x/23x，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济发展不及预期、关税政策的不确定性、AI商业化进展可能低于预期。